财务管理

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论我国企业资本结构优化



摘要： 分析我国企业资本结构现状，企业资本结构优化的目标，探讨适合我国的现阶段

发展水平的企业资本结构。

关键词：资本结构 优化结构 治理措施



企业资本结构优化,是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。对于企业实行资本结构优化战略管理,使企业能够在资本结构优化的过程中,建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度, 优化企业在产权清晰基础上形成的企业治理结构,对企业改革的成败具有重大的意义。

1 我国企业资本结构的现状

从我国经济的总体情况来看, 企业仍然负债过高, 理论界和企业界普遍认为这是制约国有企业发展的重要因素之一。目前, 我国企业的资本结构主要表现为两种极端: 弹性过度的高负债资本结构和弹性不足的高权益资本结构。在高负债水平的资本结构下,财务杠杆很高, 当企业利润增加时,每一元经营利润所负担的债务利息等固定财务费用会相应降低, 企业税后资本利润就会大大增加, 从而给企业所有者带来额外收益。但财务杠杆是一把双刃剑, 尤其是对亏损的企业来说, 企业利润率下降会使所有者权益损失更多。

因此, 高负债水平的资本结构不是合理的结构, 而高权益资本结构又未能充分利用负债带来的税收挡板作用, 这种偏好股权融资的筹资理念, 加大了筹资者的机会成本。



2 资本结构的优化目标

企业资本结构的优化总是针对某一特定财务目标而言的,由于经济制度、文化传统、政治背景、历史发展的沿革及现实等方面情况不同,企业所追求的资本结构优化目标也会有所不同。关于资本结构的优化目标主要有：

1.企业利润最大化

利润最大化是企业获得资本的最有利条件,有利于社会资源的合理配置,企业通过追求利润最大化 目标 ,可以使整个社会的财富实现最大化。但如果片面、单纯强调利润最大化作为企业的目标,将导致企业过度追求利润最大化而忽略企业的社会责任与企业获利之间的关系,导致企业唯利是图、目光短浅、获利行为短期化,不能充分考虑资金的时间价值,同时容易使企业忽视投人与产出的关系。

2.股东财富最大化。

目前,在财务理论界最流行的观点是企业经理应当以股东财富最大化作为企业的财务目标。在这种目标模式下,企业接受的所有投资项目的收益率应当高于资本成本。但是如果单纯要求股利最大化,会引起过度的利润分配,可能导致企业追求短期利益和过度利用财务杠杆,增加企业的风险,甚至会导致企业破产。






3.企业价值最大化。

由于举债的利息可以在税前支付,因而企业举债具有节税效益,企业举债越多,企业价值越大。继定理的进一步研究,权衡理论以企业价值最大化为目标,证明了权衡债务的税收收益与破产成本,企业存在一个最优的资本结构使企业价值最大化。

①企业价值最大化兼顾了债权人和股东的利益

在一定的条件下,企业价值最大化与企业股东财富最大化是等价的,所以,这一目标模式性质和特征与股东财富最大化基本上是相同的。

②企业市场价值最大化的目标模式兼顾了雇员的利益

企业雇员的目标是获得货币或非货币的最大收益。在企业收益一定的情况下,雇员与股东的收益是此消彼长的。在这种情况下,雇员的合理利益只能通过与所有者之间的讨价还价来取得。但只要股东的财富能达到最大那么雇员将有获得更多收益的可能,也就兼顾了双方的利益。

③有利于实现社会财富的最大化

社会财富最大化的实现条件是社会资源的合理配置。把资源配置到为社会创造最大财富的投资项目上,社会利益就会得到实现。因此,企业市场价值最大化的目标也能使社会财富最大化。

④在一定程度上兼顾了经营者的利益有助于约束经营者的行为

现代企业的所有权和控制权是高度分离的,具体管理和组织企业的是职业经理经营者,而经营者具有追求自身效用最大化的倾向,股东可以通过设计对管理者的适当激励手段从而控制其行为,以防止经营者与股东的利益背道而驰。

3 中国企业资本结构优化的模式

因为企业的资本结构是企业融资行为的结果反映所以优化企业资本结构实际上就是对现有企业融资行为的调整。企业的融资行为是一个动态的、变化的过程。资本结构的优化模式主要有三种存量优化、流量优化、存量优化和流量优化相结合。存量优化模式是指在不改变企业资本结构总量的基础上通过调整企业负债与权益资本的比例关系而优化企业的资本结构。存量优化一般适用于资本总量能满足企业生产经营的需要,但负债权益比的结构失衡的情况,可以通过企业的改制、拍卖、企业的债转股等方式改变企业现有不合理的资本结构。流量优化是指通过调整企业资本的总量,即通过优化企业的融资行为来优化企业的资本结构。它一般适用于企业资本总量过剩或不足的情况,可以通过发行股票或举借债务等方式来改变企业现有不合理的资本结构。存量调整和流量调整相结合的模式,则是两种方法并用。但并不是所有的资本结构调整都属于资本结构优化的范畴,如企业出现财务困境时减少注册资本的行为就是对债权人利益的损害。

中国企业资本结构的优化模式不能一刀切,应该从我国国情出发,按企业的具体情况实施分类优化战略。对于有良好发展前景但负债累累的企业可以采用增加注册资本或债转股等方式进行优化对于发展到成熟期的“现金牛”上市公司可以采用股票回购的方式进行优化对于缺乏市场竟争能力又严重资不抵债的企业应该实施破产,对其资产进行拍卖或租赁,进行社会资源的存量优化。

但由于企业资本结构失衡,即存量结构的不合理,不可能依靠流量优化的缓慢进程而得到彻底好转,所以要从根本上改变我国企业资本结构失衡的问题,必须以存量优化为主,通过资产重组的方式来实现。资产重组可以采取多种途径和方式,在西方市场经济发达的国家,资产剥离和购并是资产重组的两种基本形式。资产剥离是指将那些从企业长远战略来看处于外围或辅助地位的经营项目加以出售。购并主要涉及新经营项目的购人,其目的是增强企业的核心业务或主营项目,企业资产重组往往伴随着资产剥离和收购兼并活动的同时进行。具体到

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